外行写基金
二 4th
2010年以来遇到两个很严重的事故，都是技术上的问题，严重打击了我这个伪专家的自信心。
第一个是基金收益率的计算。出在华夏大盘和银华优先上，即，当一只基金分红之后，如何算这只基金的收益率？我们知道股票里面都有一个复权价格，基金里面是否也能这样算呢？我一开始认为是可以的。
比如计算华夏大盘的收益率，4月份的某一天分了红，如果我们按照股票的方法计算复权，也不过就是将分掉的红加上去。那么华夏大盘的收益率是落后于银华优选的，银华优选没有分红。
不过，正确的算法是，算一下华夏大盘收盘前的收益率，比如是a，分红之后的收益率是b，那么全年的收益率是，（1+a）*（1+b），这才是算上了分红复利的收益率。虽然这种算法对于华夏大盘这种分红不能再投资的基金来说，这种算法的实际意义不大，但标准的算法确实就是这么算的。
第二个大问题出在今天。基金投资的双十限制里面，有一个是单一证券占基金资产的比例不能超过10%，这个比例是对净资产说的呢？还是总资产说的呢？
当然，仔细想一想的人都会知道是净资产。问题是，一般对于基金，尤其是股票型基金来说，总资产和净资产相差极小，也就是报表里面的“基金资产净值”和“基金资产总值”这两项差距很小，所以大部分时间，以及大部分人都没有太在意。
于是今天，我就拿最容易得到的总资产算了这个是不是超限的比例，因为债券基金的资产净值是有A类+B类求和的，但资产总值单列——没有超限，但实际情况是，我看到的那几个债券基金都已经超限了。
因为在债券基金里面，资产总值和资产净值差距很大，理论上说，资产总值可以大过资产净值四成。
为什么呢？因为债券基金要打新股，一般会在银行间市场用债券回购的形式融资，大部分债券基金的契约约定，只要不超过基金资产净值的40%，都是可以的。
也就是说，你在投资组合里面看到，基金的现金+债券+股票的头寸，其公允价值都是要远远大于债券基金的资产净值的。
ETF的推广
二 2nd
上一周与王楠聊天，说到ETF的推广，他们遇到的问题时，如何推广ETF，使得ETF的规模有稳定的增长。
博时做的是超大盘20ETF，每一个做推广的人自然都不想放弃自己的特点，比如，超大盘ETF在套利交易的门槛上，在个股数量上都有优势，使得个人投资者参与的门槛降低。但是这一点真的有用么？
实际上，ETF可以说是最有效率的指数基金，如果着眼于ETF规模的增长，这一点无疑是最根本的。而交易的便捷，套利的门槛，对于个人投资者来宣讲，并无益于提高份额规模。
这一点大致有两个原因，首先是大多数投资人仍然在银行渠道购买基金，ETF基金没有ETF连接基金来得便利；第二个是ETF套利的交易，虽然超大盘ETF可以将门槛做低到20多万，但实际上这个数字只有理论上的意义。从ETF套利的生态来说，这种套利都是软件下单，即使只有20个成份股，手动下单也是不可想象的事情，而现在提供ETF套利的券商，你在券商处获得一个软件终端的价格大致在10万左右，也就是说，投资者要真的介入这个领域，肯定不能拿着几十万进来。
因此在提高份额这一点上，基金公司只能强调ETF作为指数基金的效率，比如，同样是深100指数基金，深100ETF和融通深100指数相比，每年的收益率都要高出几个百分点。而高效率的来源是什么呢？这个可以详细为投资者解释，比如低费率，没有冲击成本和现金存量等。
至于套利的便利，其实也是有用的。在提高ETF交投的活跃程度上，会有很大的帮助。但这一点并不适宜向一般投资者宣讲，而应该像易方达一样，组织券商的培训，先向券商推广，这样收效可能会更直接。
小孩那点事情
一 20th
家里人不会上网，但是家里人已经谣传我要有小孩了。
我有个小外甥，大概三岁多了，正上幼儿园的年级，现在由我妈带着。有一天带他出门，周围的人逗他玩：你都有舅妈了，很快就会生个小孩，到时候就就没人要你了。
小孩嘴上很强硬，回去就问她外婆，说是不是这样啊。
外婆告诉他，不会，舅妈有了小孩的话，你不是就当哥哥了么？
于是第二天这小家伙就到处宣扬：我要当哥哥了。
我弟弟的小孩也七八个月，我还没有过问过。今天才知道叫什么名字。
人生的角色转换真是很快，现在当舅舅了，还当伯伯了……
日学一题：为什么动用存款准备金率的可能性较大？
十二 23rd
下午会上南方基金李海鹏讲固定收益投资，讲到央票的发行和困境，以前一些不明白的地方才逐渐明朗：
“我们做固定收益可能对中国市场比较敏感，中国七月份采取“内松外紧”非常严厉的退出手段。对于债券是有一个非常重要的风向标，就是央票的发行量和发行利率，因为2.25一年定期存款利率就是半市场化的官方利率，真正市场化率是看央票发行量，看利率水平。
央票利率已经从1.3提高到2%，相当于加了两次息，等于在过去的半年之内，央行已经通过市场化的利率提高了两次息，然后再看贷款，原来贷款一个月放一万亿，现在一个月放两三千亿，减少了60、70%，如果这个不算退出政策的话，那还有什么算退出政策？中国只要能够贷到款，贷款的稀缺性远远超过贷款的成本的敏感性。所以从市场的角度来说，中国是从今年下半年，就是从七月份开始，已经进行了全面退出措施。
所以，我们判断明年不会是什么时候开始退出政策，而是如何延续已经开始了半年的退出手段，这一块的判断是通过加息是比较难的。为什么现在一二级市场出现这么大的区别？就是因为对于人民币升值压力的担心，这一点和我们的判断是一致的。因为人为的要把这个利率压下去，如果整个把央票利率水平提起来的话，就容易引起热钱的流入。”
会后又大致问了一下央票的事情。现在央票的发行已短期，即三个月期为主，最近的一段时间三月期的央票发行量比较大，流动性回收的比较多，但这一点是难以持续的。因为现在发短期央票，到春节的时候，央行传统上是要向市场投放流动性的，因此春节前后央票到期还不用担心如何大幅回收流动性的问题。但到了四五月份，短期央票回收流动性的效果就不会很好，频率和量都会增加。这时候央行可以选择期限更长的央票，但是目前央票的一级市场和二级市场利率是倒挂的，中长期限的央票要能发出去，需要提高发行利率。在理论上这一利率的上升会加剧热钱涌入，所以现在是压这这个利率的。
所以到了明年，可能会用更多的手段对冲外汇占款。比如存款准备金率，但存款准备金率的水平也已经比较高了，此外就是对个别银行发定向票据，或者实行窗口指导，总之考虑的角度是哪一个成本低，就采用哪一个。
谁是中国最有良心的媒体？
十二 2nd
某年跟北京移动的人去广州参加一个会，见识了中国移动的庞大无匹。路上北京移动的一位大姐说了这样一番话（大意）：
现在很少有人能理解我们的难处，中国移动这么大的公司，服务几亿人，总会有哪里出点问题；服务的人多，问题也就多，曝光也多，大家一想到移动都是蛮负面的，所以记者以后下笔的时候，应该想到我们的难处
我当时是不太能理解她这番话的。
这个圈子里的人较会我一点：尊重常识。这一点在报道的时候有用，不过在更多的时候，我发现，尊重常识说的可能不是那些你习以为常的东西，对我来说，很多时候是尊重数学规律，不过，这个圈子里更多的人不会小学算术。
比如说到媒体的良心这一点上，跟中国移动的问题差不多。如果仔细看媒体的报道，很难说2006年轰动一时的某报，南方报系的媒体或者其它新锐媒体是有良心的媒体，相比之下，如果抛开了意识形态的语言之后，在论及国计民生的实际问题上，CCTV、新华社看起来更值得信赖。