行业观点
ETF的推广
二 2nd
上一周与王楠聊天，说到ETF的推广，他们遇到的问题时，如何推广ETF，使得ETF的规模有稳定的增长。
博时做的是超大盘20ETF，每一个做推广的人自然都不想放弃自己的特点，比如，超大盘ETF在套利交易的门槛上，在个股数量上都有优势，使得个人投资者参与的门槛降低。但是这一点真的有用么？
实际上，ETF可以说是最有效率的指数基金，如果着眼于ETF规模的增长，这一点无疑是最根本的。而交易的便捷，套利的门槛，对于个人投资者来宣讲，并无益于提高份额规模。
这一点大致有两个原因，首先是大多数投资人仍然在银行渠道购买基金，ETF基金没有ETF连接基金来得便利；第二个是ETF套利的交易，虽然超大盘ETF可以将门槛做低到20多万，但实际上这个数字只有理论上的意义。从ETF套利的生态来说，这种套利都是软件下单，即使只有20个成份股，手动下单也是不可想象的事情，而现在提供ETF套利的券商，你在券商处获得一个软件终端的价格大致在10万左右，也就是说，投资者要真的介入这个领域，肯定不能拿着几十万进来。
因此在提高份额这一点上，基金公司只能强调ETF作为指数基金的效率，比如，同样是深100指数基金，深100ETF和融通深100指数相比，每年的收益率都要高出几个百分点。而高效率的来源是什么呢？这个可以详细为投资者解释，比如低费率，没有冲击成本和现金存量等。
至于套利的便利，其实也是有用的。在提高ETF交投的活跃程度上，会有很大的帮助。但这一点并不适宜向一般投资者宣讲，而应该像易方达一样，组织券商的培训，先向券商推广，这样收效可能会更直接。
日学一题：为什么动用存款准备金率的可能性较大？
十二 23rd
下午会上南方基金李海鹏讲固定收益投资，讲到央票的发行和困境，以前一些不明白的地方才逐渐明朗：
“我们做固定收益可能对中国市场比较敏感，中国七月份采取“内松外紧”非常严厉的退出手段。对于债券是有一个非常重要的风向标，就是央票的发行量和发行利率，因为2.25一年定期存款利率就是半市场化的官方利率，真正市场化率是看央票发行量，看利率水平。
央票利率已经从1.3提高到2%，相当于加了两次息，等于在过去的半年之内，央行已经通过市场化的利率提高了两次息，然后再看贷款，原来贷款一个月放一万亿，现在一个月放两三千亿，减少了60、70%，如果这个不算退出政策的话，那还有什么算退出政策？中国只要能够贷到款，贷款的稀缺性远远超过贷款的成本的敏感性。所以从市场的角度来说，中国是从今年下半年，就是从七月份开始，已经进行了全面退出措施。
所以，我们判断明年不会是什么时候开始退出政策，而是如何延续已经开始了半年的退出手段，这一块的判断是通过加息是比较难的。为什么现在一二级市场出现这么大的区别？就是因为对于人民币升值压力的担心，这一点和我们的判断是一致的。因为人为的要把这个利率压下去，如果整个把央票利率水平提起来的话，就容易引起热钱的流入。”
会后又大致问了一下央票的事情。现在央票的发行已短期，即三个月期为主，最近的一段时间三月期的央票发行量比较大，流动性回收的比较多，但这一点是难以持续的。因为现在发短期央票，到春节的时候，央行传统上是要向市场投放流动性的，因此春节前后央票到期还不用担心如何大幅回收流动性的问题。但到了四五月份，短期央票回收流动性的效果就不会很好，频率和量都会增加。这时候央行可以选择期限更长的央票，但是目前央票的一级市场和二级市场利率是倒挂的，中长期限的央票要能发出去，需要提高发行利率。在理论上这一利率的上升会加剧热钱涌入，所以现在是压这这个利率的。
所以到了明年，可能会用更多的手段对冲外汇占款。比如存款准备金率，但存款准备金率的水平也已经比较高了，此外就是对个别银行发定向票据，或者实行窗口指导，总之考虑的角度是哪一个成本低，就采用哪一个。
纸上得来终觉浅
八 13th
早两天一个高中同学在MSN上问我，ETF有什么好的？怎样说服客户来买ETF呢？此君是光大证券的一名经纪人，目前正愁没有人来买工银的ETF。客户们都告诉他，等上市了再买不迟。
我以前也没有想到过这个问题，为什么要投资者一开始就买ETF呢？尤其是投资者觉得市场短期趋势并不明确的时候。我想了半天，只能告诉他，对于散户而言，认购阶段买ETF确实不是一个好选择。除非你确信股市存在单边上行趋势，或者你确定在未来一段时间内会存在可以通过申购赎回实现的套利机会。
ETF的特点是，认购阶段可以全部采用现金，所以门槛比较低，所有的投资者都可以参与；而在申购赎回阶段，ETF的申购门槛都是很高的（对于散户来说），而且最要命的是申购需要提交一揽子股票，赎回则会退还给你一揽子股票。因此在ETF认购阶段之后，极少会有散户参与ETF的申购赎回，一般看到的 ETF申购赎回导致份额变化，都是机构或者专门套利的大户所为。
这也是为什么各家公司都想申报ETF联接基金，因为单靠机构，ETF的规模很难稳定，也很难壮大。
不过回到一开始的问题上，不管你的标的指数如何好，或者你的管理能力如何强，复制指数的功底如何，我为什么要在认购阶段买ETF呢？很难找到一个理由来说服一般投资者。实际上，这种理由并不存在。ETF是一种便捷交易的品种，而且不会出现较大的折价或者溢价，这种特性决定了，散户在这些ETF上市后购买更合适。尤其是对于在券商营业不炒股的投资者来说，在认购时间和上市之前，投资者资金是得不到利用的。
这样一来，基本没有办法说服炒股的投资者来认购ETF。转念一想，我平时写了那么多ETF的东西，也未能想到这一个问题。
资本的用处与滥用
五 21st
交银施罗德基金投资总监李旭利说，其实这个行业很抠门。他说去年这家公司的薪酬支出只占到利润的一成左右；业内最好的公司，南方基金，这一比例可能占到三成。而在国外，人力成本所占比重都在五到七成。
在国内，剩余的利润哪里去了？被股东抽走了。
李说，如果分析要素，土地、资本和人；在某些行业里，也许资本占最重要的部分，所以利润大多流向资方；而在这个行业里，房租必不可少，人才必不可少，最不缺的就是资本，什么用处也没有，却要在收益的分配中占大头。
以前上投摩根吕俊说，基金公司不会上市，因为他们不缺钱。现在看来，可以换个说法，股东是最没用的，为什么还要去上市给自己找一群股东？
这样看来，私募都是代表先进生产力，公募都是落后的象征。