边角料

圣诞老人与预期收益
广发基金投资总监 朱平

从2002年开始，《福布斯》杂志开始从漫画、卡通、电影、小说及电玩中评选十五名全球虚构人物富豪。今年的排行榜，我们熟知的蝙蝠侠以及唐老鸭80岁的叔叔麦克唐纳皆榜上有名，古墓丽影女主角劳拉则是上榜的唯一女性。

不过2006年的排行榜与去年相比有一个最大的不同，那就是圣诞老人首次被排除在外，什么原因呢？并不是圣诞老人不够富有，想想每年圣诞节，圣诞老人要给小朋友送出多少份礼物，就知道他的财富是无限的。主要原因是很多小朋友对《福布斯》把圣诞老人纳入虚构人物感到愤怒，他们相信圣诞老人是真的，住在很远的北方，而传说中圣诞老人的故乡每年也确实要回复成千上万小朋友的来信。

2006年的股市只剩下最后一周，今年股市也与去年有一个最大的不同，那就是人们的预期收益出现逆转，市场从熊市进入牛市。其实从企业赢利水平看，中国规模以上的工业企业从2003年开始，每年利润增长速度最低也超过20%，只是上市公司由于结构的原因不能代表整体水平，2005年利润几乎没有增长。

不过，（来看一个例子）随着茅台股价超过80元，其股价三年多来也上升了十倍以上，而利润的变化则显然没有这么大，只增长了三倍左右。也许很多人都知道十五年茅台酒可能是现在中国最紧俏的商品，可谓一酒难求，所以这种股价上升大幅超过赢利上升可能并不是非理性的，因为价值投资依据的是内在价值，内在价值依据的是预期收益，预期收益是什么呢？

大经济学家凯恩斯有一段论述，凯恩斯是每个对经济学略知一二的人都熟悉的经济学家，他炒股也是行家里手，业绩不凡，他在那本同样家喻户晓的《就业、利息与货币一般理论》中写道：根据预期收益判断，你相信某个投资标的价值30美元，因此你会愿意出25美元买进，但你又相信将来这个投资标的只值二十元，所以你把他卖了，这不合理。……人的天性是追求快速的结果，人们总是希望尽快致富，遥远未来的收益在今天看来总是微不足道。简言之，股市就像一场游戏，进入股市就像玩一场抢椅子的游戏，当音乐终止时，抢到位子的就是赢家，既不能太早也不能太晚。

另一名诺贝奖获得者，也是凯恩斯的信徒萨缪尔森则不像凯恩斯一样悲观，他以”影子价格”来确定预期收益，他认为虽然在图书馆里看不到这种价格，但股票的内在价格是确实存在的，我们知道现在投资学教科书中一般会以DCF模型来计算这个”影子价格”。

学术的研究也许与真实的炒股并不相关，问题是投资者在买卖的时候到底是相信凯恩斯还是相信萨缪尔森呢？内在价格到底是真的还是虚构的呢？也许就象圣诞老人一样，有人相信是真的，有人认为是虚构的。

朱平的blog，更新可能略晚于此处
http://blog.sina.com.cn/m/zhuping
http://zhuping.blog.cnstock.com/

6月底，或者7月1号的夜里，我在宣武门，看见空荡荡的地铁。

每过一年，都有一次看图作文的机会。上一次是一幅四月飞扬的雪花，很早以前在箭扣的照片。一年之后，你能看出生活有些什么变化么？

从宣武门出发，最后还能够回到宣武门；但你的生命一旦出发，就再没有机会回到原点。命运成为一条直线，它只向你兜售单程票。

不能说我忘了。我记得历法中的这一天。我看得见循环，但却找不着离开的路。

每天我都花上20分钟来看别人的blog。其实大部分的人很少更新，但我需要一一打开网页，所以花费的时间不菲。

Rss推送其实就可以解决我的这个问题，不过有趣的是——我想起来为什么叫人以群分——多数人的blog居然不支持rss。

这些人安家在sohu，sina，baidu以及tianya.cn，转了一圈唯一支持的是MS的live spaces。但多数独立域名blog会意识到提供rss。等到我回头一看，自己的blog虽然是用的blogger.com写的，居然在首页上也没有rss按钮……

那么，现在就补上。不过我猜你们都不会用……

• 看来是我变菜了，sohu,sina以及baidu都支持rss聚合，但在网页上没有按钮，分别是：
• http://yourname.blog.sohu.com/rss
• http://blog.sina.com.cn/myblog/index_rss.php?uid=yourblognumber
• http://hi.baidu.com/yourname/rss

读书也不能让我安静下来，就像我看到林徽因这安静的字句，也静不下心来。

静坐

冬有冬的来意
寒冷像花，——
花有花香，冬有回忆一把。
一条枯枝影，青烟色的瘦细，
在午后的窗前拖过一笔画；
寒里日光淡了，渐斜……
就是那样底
像待客人说话
我在静沉中默啜着茶

我原本喜欢这静谧的冬天，我是冬天出生的人，有着雪一样的性子，以及在融化前难以言表的心意。

心情难以平静的时候，那就最好让它继续。只是时间过去这么久，我仍然学不会表达。

才子处处有，但金融业中却不多见。倒不是说此业中乏人才，只是大凡成功的金融从业者，必定知道老摩根的那个准则：无论作出什么样的决定，都不要解释你的原因。

但是偶尔也会有特例的。比如广发的朱平，其实有很多时候不该出来发言，比如前一段“洪都航空”的事情。但也许是基金公司投资总监一职，还负有对投资者进行教育的职能。

不过，此君虽多言，其实才情确是一等一的好。

此前yahoo的谢文在40天任后留一首《定风波》而去，业内传为奇谈。如果看看朱平的文章，就会发现这些不一样的人都有同样的核。最近一篇朱平的文章，说股市目前的情形，是如此开头的：

“我行过许多地方的桥，看过许多次数的云，喝过许多种类的酒，却只爱过一个正当最好年龄的人”……

然后再说起沈从文与张兆和的爱情……我看完文章的前40%，就感叹，如此人才，真是埋没在基金业中了。