下午会上南方基金李海鹏讲固定收益投资，讲到央票的发行和困境，以前一些不明白的地方才逐渐明朗：
“我们做固定收益可能对中国市场比较敏感，中国七月份采取“内松外紧”非常严厉的退出手段。对于债券是有一个非常重要的风向标，就是央票的发行量和发行利率，因为2.25一年定期存款利率就是半市场化的官方利率，真正市场化率是看央票发行量，看利率水平。
央票利率已经从1.3提高到2%，相当于加了两次息，等于在过去的半年之内，央行已经通过市场化的利率提高了两次息，然后再看贷款，原来贷款一个月放一万亿，现在一个月放两三千亿，减少了60、70%，如果这个不算退出政策的话，那还有什么算退出政策？中国只要能够贷到款，贷款的稀缺性远远超过贷款的成本的敏感性。所以从市场的角度来说，中国是从今年下半年，就是从七月份开始，已经进行了全面退出措施。
所以，我们判断明年不会是什么时候开始退出政策，而是如何延续已经开始了半年的退出手段，这一块的判断是通过加息是比较难的。为什么现在一二级市场出现这么大的区别？就是因为对于人民币升值压力的担心，这一点和我们的判断是一致的。因为人为的要把这个利率压下去，如果整个把央票利率水平提起来的话，就容易引起热钱的流入。”
会后又大致问了一下央票的事情。现在央票的发行已短期，即三个月期为主，最近的一段时间三月期的央票发行量比较大，流动性回收的比较多，但这一点是难以持续的。因为现在发短期央票，到春节的时候，央行传统上是要向市场投放流动性的，因此春节前后央票到期还不用担心如何大幅回收流动性的问题。但到了四五月份，短期央票回收流动性的效果就不会很好，频率和量都会增加。这时候央行可以选择期限更长的央票，但是目前央票的一级市场和二级市场利率是倒挂的，中长期限的央票要能发出去，需要提高发行利率。在理论上这一利率的上升会加剧热钱涌入，所以现在是压这这个利率的。
所以到了明年，可能会用更多的手段对冲外汇占款。比如存款准备金率，但存款准备金率的水平也已经比较高了，此外就是对个别银行发定向票据，或者实行窗口指导，总之考虑的角度是哪一个成本低，就采用哪一个。
