日学一题：为什么动用存款准备金率的可能性较大？
十二 23rd
下午会上南方基金李海鹏讲固定收益投资，讲到央票的发行和困境，以前一些不明白的地方才逐渐明朗：
“我们做固定收益可能对中国市场比较敏感，中国七月份采取“内松外紧”非常严厉的退出手段。对于债券是有一个非常重要的风向标，就是央票的发行量和发行利率，因为2.25一年定期存款利率就是半市场化的官方利率，真正市场化率是看央票发行量，看利率水平。
央票利率已经从1.3提高到2%，相当于加了两次息，等于在过去的半年之内，央行已经通过市场化的利率提高了两次息，然后再看贷款，原来贷款一个月放一万亿，现在一个月放两三千亿，减少了60、70%，如果这个不算退出政策的话，那还有什么算退出政策？中国只要能够贷到款，贷款的稀缺性远远超过贷款的成本的敏感性。所以从市场的角度来说，中国是从今年下半年，就是从七月份开始，已经进行了全面退出措施。
所以，我们判断明年不会是什么时候开始退出政策，而是如何延续已经开始了半年的退出手段，这一块的判断是通过加息是比较难的。为什么现在一二级市场出现这么大的区别？就是因为对于人民币升值压力的担心，这一点和我们的判断是一致的。因为人为的要把这个利率压下去，如果整个把央票利率水平提起来的话，就容易引起热钱的流入。”
会后又大致问了一下央票的事情。现在央票的发行已短期，即三个月期为主，最近的一段时间三月期的央票发行量比较大，流动性回收的比较多，但这一点是难以持续的。因为现在发短期央票，到春节的时候，央行传统上是要向市场投放流动性的，因此春节前后央票到期还不用担心如何大幅回收流动性的问题。但到了四五月份，短期央票回收流动性的效果就不会很好，频率和量都会增加。这时候央行可以选择期限更长的央票，但是目前央票的一级市场和二级市场利率是倒挂的，中长期限的央票要能发出去，需要提高发行利率。在理论上这一利率的上升会加剧热钱涌入，所以现在是压这这个利率的。
所以到了明年，可能会用更多的手段对冲外汇占款。比如存款准备金率，但存款准备金率的水平也已经比较高了，此外就是对个别银行发定向票据，或者实行窗口指导，总之考虑的角度是哪一个成本低，就采用哪一个。
谁是中国最有良心的媒体？
十二 2nd
某年跟北京移动的人去广州参加一个会，见识了中国移动的庞大无匹。路上北京移动的一位大姐说了这样一番话（大意）：
现在很少有人能理解我们的难处，中国移动这么大的公司，服务几亿人，总会有哪里出点问题；服务的人多，问题也就多，曝光也多，大家一想到移动都是蛮负面的，所以记者以后下笔的时候，应该想到我们的难处
我当时是不太能理解她这番话的。
这个圈子里的人较会我一点：尊重常识。这一点在报道的时候有用，不过在更多的时候，我发现，尊重常识说的可能不是那些你习以为常的东西，对我来说，很多时候是尊重数学规律，不过，这个圈子里更多的人不会小学算术。
比如说到媒体的良心这一点上，跟中国移动的问题差不多。如果仔细看媒体的报道，很难说2006年轰动一时的某报，南方报系的媒体或者其它新锐媒体是有良心的媒体，相比之下，如果抛开了意识形态的语言之后，在论及国计民生的实际问题上，CCTV、新华社看起来更值得信赖。
纸上得来终觉浅
八 13th
早两天一个高中同学在MSN上问我，ETF有什么好的？怎样说服客户来买ETF呢？此君是光大证券的一名经纪人，目前正愁没有人来买工银的ETF。客户们都告诉他，等上市了再买不迟。
我以前也没有想到过这个问题，为什么要投资者一开始就买ETF呢？尤其是投资者觉得市场短期趋势并不明确的时候。我想了半天，只能告诉他，对于散户而言，认购阶段买ETF确实不是一个好选择。除非你确信股市存在单边上行趋势，或者你确定在未来一段时间内会存在可以通过申购赎回实现的套利机会。
ETF的特点是，认购阶段可以全部采用现金，所以门槛比较低，所有的投资者都可以参与；而在申购赎回阶段，ETF的申购门槛都是很高的（对于散户来说），而且最要命的是申购需要提交一揽子股票，赎回则会退还给你一揽子股票。因此在ETF认购阶段之后，极少会有散户参与ETF的申购赎回，一般看到的 ETF申购赎回导致份额变化，都是机构或者专门套利的大户所为。
这也是为什么各家公司都想申报ETF联接基金，因为单靠机构，ETF的规模很难稳定，也很难壮大。
不过回到一开始的问题上，不管你的标的指数如何好，或者你的管理能力如何强，复制指数的功底如何，我为什么要在认购阶段买ETF呢？很难找到一个理由来说服一般投资者。实际上，这种理由并不存在。ETF是一种便捷交易的品种，而且不会出现较大的折价或者溢价，这种特性决定了，散户在这些ETF上市后购买更合适。尤其是对于在券商营业不炒股的投资者来说，在认购时间和上市之前，投资者资金是得不到利用的。
这样一来，基本没有办法说服炒股的投资者来认购ETF。转念一想，我平时写了那么多ETF的东西，也未能想到这一个问题。
ETF之年
五 14th
2009年可能是ETF引进以来的第二个大的年份，今年推出的ETF在数量和质量上都有所突破。
最近一只工银瑞信的央企ETF，跟踪的是上证央企指数。此外今年比较重要的ETF是沪深300ETF，这是内地市场第一个跨市场ETF，跨市场ETF的技术问题要比一般ETF要多一点，需要两个交易所的配合，目前，沪深300ETF的授权给了两家基金公司：嘉实和南方。但是目前两家公司的产品方案都尚未被批复。
此外，易方达手头的深100ETF可能也会有一定的创新，他们准备做一只深100ETF连接基金，所谓连接基金，目前的设计方案尚不清楚，主要的作用是使ETF基金的销售渠道扩展至银行渠道，即没有沪深股东卡的人也可以购买ETF基金。
除去ETF外，今年的一般指数基金发展也很迅速，单沪深300基金就已经批出了3只，此外，还有一只比较奇怪的基金：汇添富上证综合指数基金。沪综指是一个全市场指数，目前的成分股有900只，目前大家做多也就做到沪深300，跟踪900个成分股在买卖过程中实际上会发生问题的，偏差会加大。因此汇添富基金采取的是抽样跟踪，目前抽样方法和样本股数量都没有公布。但悖论是，基金公司自己抽样，和选取一个类似上证180一类的指数作为标的，有什么不同？谁更有代表性？
证监会发狠，已发行的立立电子被撤回
四 3rd
证监会第一次用上了“召回”制度，面目不清的立立电子是第一个试验品。